币圈网-最新比特币,以太坊,虚拟数字货币新闻资讯
当前位置:币圈网 > 货币 > 正文

邓建鹏:关于稳定货币内涵与风险的考虑

10-07 货币

3、稳定币的分类

学者们在不一样的认知框架和结构属性下有着不一样的分类标准。依据现有成就,稳定货币分类如下:

依据稳定硬币的不同稳定机制,稳定硬币可分为资产抵押稳定硬币和算法稳定硬币,即基于资产支持和算法支持的稳定硬币。一些学者也将其称为推广托管稳定货币和非推广托管稳定货币[12]。抵押型稳定货币可细分为法定货币抵押型稳定货币(单一法定货币或一篮子法定货币)和数字货币抵押型稳定货币。[7] 依据抵押品的种类、发行人的责任和责任分散程度,学者们将稳定货币分为三类:现金代币稳定货币(现金支持)、链资产抵押稳定货币(数字货币支持)和算法稳定货币(预期购买力支持)。[13]3-20尽管上述机构和学者对稳定硬币的分类有不一样的说法,但本质上是基于其稳定机制的二分法n一般使用这种分类。这种分类概要了稳定货币的主要特点,为深化对稳定货币的风险认识和提出应付手段提供了有效办法。在这类框架下,学者们统计了世界上57种稳定货币rld,其中资产支持的稳定货币占77%(法定货币支持的稳定货币占33%,数字货币支持的稳定货币占44%),算法支持的稳定货币占23%。[5]上述统计结果反映出,有资产支撑的稳定货币更容易向市场营销。除此之外,设计相对容易,占据稳定货币市场的主流地位。图1显示了稳定货币的主流分类与不相同种类型稳定货币的比率电子货币。

图1稳定硬币的主流分类和比率结构

除此之外,一些学者还提出了一些衍生的稳定货币分类标准,依据稳定货币运行机制的集中程度,可以将稳定货币分为集中稳定货币和分散稳定货币;依据稳定货币是不是为锚定对象为USD,可分为锚定USD的稳定货币和不锚定USD的稳定货币;依据稳定货币是不是受主权国家监管,可分为受监管的稳定货币(如USD币和双子币)、不受监管的稳定货币(如USDT)和算法稳定货币[14]1-24…这部分分类大多只代表稳定货币的一个方面的间接特点,不可以直接或全方位地显示不相同种类型稳定货币的边界。本文以稳定机制作为划分稳定货币的规范,以提供一个明确的框架或者探索稳定货币的风险和监管反应。

这样来看,学者们对稳定货币的内涵和分类有着高度的共识,强调“价格稳定”和“稳定机制”是稳定货币内涵概念和分类的核心原因和标准。但现有些标准是唯一的和固定的吗?答案可能是相反的。第一,现有金融监管机构和国际金融组织对稳定货币的概念可能并不准确和健全。伴随稳定货币的不断革新,“价格稳定”要点可能没办法涵盖新型稳定货币(如算法稳定货币)的所有特点,或者可以引入“是不是有资产支持”或“是不是支持与现有法定货币兑换”等更为多样化的原因,全方位界定稳定货币的定义。第二,稳定硬币的分类也是一个不断改进的过程。现在,一些算法稳定硬币具备“混合稳定硬币”的特点。它们可以通过抵押USDT和“贷款”等稳定货币来伪造代币,或者这种算法稳定货币可以被纳入抵押稳定货币的范畴。在区块链技术和迅速市场迭代的背景下,大家需要打造对稳定货币内涵和种类的动态理解,穿透变化的表象,准确辨别稳定货币的风险。

4、抵押型稳定币的稳定机制和风险

稳定货币的产生和进步自下而上呈现出“破坏性革新”的特点。其自己的不合规性和负外部性可能给国家、社会和个人资金投入者带来巨大风险。海外学者和一些金融监管机构已经对稳定货币,尤其是稳定货币稳定机制的设计和影响有了明确准确的认识。他们综合运用经济学、计算机等学科进行交叉研究和实证剖析,对不相同种类型稳定货币的风险有明确的把握。稳定货币的风险剖析大致可以分为内部风险和外部风险。前者是稳定货币本身的风险特点,后者是稳定货币对经济社会的冲击和负面影响。

抵押型稳定货币稳定机制的达成办法是锚定法定货币或资产,借用资产稳定达成价格稳定。USD稳定货币发行人通过发行和销毁代币来调整市场上流通的稳定货币数目,使其价格上下稳定在1USD。学者们剖析了抵押贷款支持的稳定货币不同支持资产的稳定性,并提出上升趋势带来的额外流动性是致使不稳定的原因,锚定最近价格可以增加稳定性。[15] 1065-1070与由单一法定货币锚定的稳定货币相比,由一篮子法定货币支撑的稳定货币受外部原因影响的波动性较小。[16] 1131-1134法定货币抵押稳定货币具备集中化特点,发行人拥有最集中的权力。与其他种类的稳定货币相比,流通本钱更低、更稳定。除发行机构外,还需引入贷款利率和清算比率,借用第三方套利保持币值稳定。

法定货币抵押稳定货币的内部风险主要有四种:(1)集中操作过程中的风险。抵押稳定货币由集中的私人机构(如Facebook和其他大型网络企业)发行。它完全依靠于我们的基础设施。内部决策和审查机制不透明,兑换性可能没办法得到保证[17]1-47。不受监管的稳定货币(如泰达货币)在一个黑箱中运行,这可能产生一系列风险,如信息披露和洗钱。(2) 由合规问题(如稳定货币储备资产不足)致使的欺诈、信贷和金融风险。稳定货币储备的审计操作不透明,增加了挤兑风险。(3) 操作风险、操作风险和声誉风险。以Libra硬币为例,其发行主要依靠Facebook的运营途径和生态系统。发行人内部可能存在偷窃、市场滥用、市场操纵和其他行为,与操作漏洞、操作错误或黑客偷窃等技术和操作风险[18]2-8。同时,稳定货币储备容易遭到推广托管银行操作的影响,存在肯定的声誉风险。(4) 隐私和数据风险。中央稳定货币发行人和持有稳定货币的数字货币交易平台学会用户注册和买卖数据,这会带来非常大的数据泄露风险。[18] 除此之外,对于以数字货币为抵押品的稳定货币而言,其风险主要体目前对传统数字货币的过度依靠和价格波动较大。一旦抵押品价格降至清算比率,系统的自动清算将给资金投入者带来财产损失。[10]193-200

抵押贷款支持的稳定货币的外部风险主要表目前以下四个方面:(1)外汇风险和系统性金融风险。大规模发行和用稳定货币可能会干扰一国的外汇管理与金融和货币体系的稳定。一方面,抵押担保稳定货币的发行和流通与主权国家的外汇监管体系相离别,与法定货币的双向兑换可能致使国内资产流失[19]67-86;另一方面,USD稳定货币控制着很多USD储备资产,与USD法定货币形成强耦合,代表着USD和USD清算系统的全球延伸,提升了USD的角逐优势,这可能危及一些弱势货币国家的货币主权,影响货币政策,风险国家金融稳定和安全,形成系统性的“太大而不可以倒”和“太多的联系而不可以倒”[17]1-47,甚至加剧货币替代效应,致使央行的角逐反应或监管反弹。[20] ;(2) 法律和监管风险。法定货币抵押稳定货币可被美国产品期货买卖委员会视为法定货币掉期商品,即“零售外币期权”,其赎回过程也可被美国证券买卖委员会视为“票据赎回”,并进入证券买卖范围,或者也会进入国家监管范围,监管风险不容忽略[21]。(3) 稳定币也常常被用作洗钱和资助恐怖主义的工具,威胁国家安全和金融稳定与秩序。(4) 稳定币对支付系统和外贸支付结算的影响。假如稳定货币被广泛用作一种支付方法,它将影响或部分取代传统的支付和结算中介机构(如信用卡互联网、支付处置器、清算互联网等),后者比特殊货币等数字货币具备更大的风险。

上述风险具备种类复杂、跨地区传播和风险转化的特征。风险转化特点是指稳定货币风险性质的转化,如集中过程风险转化为其他风险,稳定货币自己风险的负外部化等。从这个角度来看,与一般数字货币相比,稳定货币在功能上与法定数字虚拟货币很接近,将对现代经济和金融体系产生愈加明显的影响。

5、算法型稳定币的稳定机制和风险

算法稳定货币用算法机制自动调整代币供需平衡。该机制设计来源于ametrano于2014年提出的总货币提供量随需要变化的弹性提供模型[22],与Robert SAMs于2021年提出的铸币税份额模型。铸币税份额模型由代币本身和随市场波动的“铸币税份额”组成,以持有人的买卖本钱调节买卖行为,进而影响稳定货币的市场供应求购平衡。[23]大部分后续算法稳定硬币都使用了这两种模式,包括单令牌算法稳定硬币(如ampl)的灵活提供机制和多令牌算法稳定硬币(如basis等)的铸币税共享机制。据统计,53%以上的算法稳定货币使用铸币税份额机制,通过买卖利息和流动股权等勉励机制调节市场供应求购,稳定价格。[14] 1-24以基本协议基础的三种代币系统为例。该系统由三种代币组成:基本稳定货币(BAC)、基本债券(bab)和基本股票(BAS)。分散的“中央银行”货币政策是通过三种代币的扩张和缩短来达成的[24]。这三种代币像USD、USD国债和美联储股票。学者们提出了优化算法稳定货币稳定机制的思路,如在区块链应用层发行非抵押稳定货币[25],或通过优化抵押品、调整存款利率、公开市场操作等方法稳定价格,动态调整采矿勉励和买卖本钱。[26]算法稳定货币的稳定机制设计一般比抵押稳定货币更复杂。

有学者觉得算法稳定货币的风险主要包括:(1)抵押品的市场波动风险。(2) 智能合约设计不健全致使的金融风险。比如,算法稳定货币通过发行固定收益商品(债券)来吸引用户,从而提供将来收益预期,这将致使债券发行或长期利率水平的高增长,这可能会削弱稳定货币与汇率稳定挂钩的能力。[27](3)被市场参与者操纵的风险。在算法稳定货币市场价值较小的早期阶段,稳定货币系统可能被参与者操纵,损害用户利益。(4) 用户投机和市场恐慌的影响。[5]

算法稳定货币的外部风险主如果法律和监管风险,其复杂的稳定机制可能触及主权国家的法律和监管边界。比如,现行《证券法》和《产品法》中算法稳定货币债券和股票辅助代币的设计存在监管不确定性,这部分代币涉嫌初始代币发行和筹资,或者可能依据“资金投入合同”和“一同目的”的要点被认定为证券《美国证券法》中的howay测试[28]166-200;在稳定货币体系中发行或回购债券代币可能构成Howell测试中“发行人或第三方努力”的要点;依据豪厄尔测试[29],系统分配给稳定货币持有人的股权勉励也可被视为“预期收益”,然后归入证券范围。现有研究涉及算法稳定货币的潜在风险,并讨论了在现有法律框架下将算法稳定货币纳入监管的可能性,但没针对性的监管法规和实质案例。

除此之外,现有研究也存在不足:第一,在研究对象上,现有研究对不相同种类型稳定货币的风险剖析不够全方位。大部分学者侧重于法定货币抵押稳定货币的风险研究,对数字货币抵押稳定货币和算法稳定货币的风险关注较少。除此之外,在法定货币抵押稳定硬币中,大部分学者主要关注Libra硬币[19]67-86,近年来引起了广泛讨论,并在国际上产生了巨大影响。然而,Libra硬币尚未进入发行实践,而在市场价值和买卖量方面排行榜1、对数字货币买卖影响最大的天津开发区硬币大多被顺便提及,需要进一步剖析。第二,现有些关于稳定货币内外部风险的研究大多停留在表面上,没深入剖析稳定货币的深层次风险及其成因,这也是本研究期望解决的问题。

6、对稳定币稳定机制和风险的进一步认知

总之,币值稳定机制是对传统货币数目理论和国家货币发行机制的借鉴和调整。稳定货币稳定机制的设计是探寻“稳定锚”的过程。追溯货币的进步历史,货币的“锚”经历了从产品到产品的演变→ 贵金属→ 金→ 国家信用,形成了比较成熟的现代货币信用体系。稳定货币的设计大多借使用方法定货币的信用锚,或依靠有价值资产的价值锚,甚至智能合约算法的信用锚。其背后的“锚”还不成熟,容易遭到基础资产、算法和集中组织的运营和市场的影响,甚至崩溃。对于法定货币抵押稳定货币的法定货币信贷锚,因为USD、欧元等法定货币的波动性,与集中发行人的储备可能不足,与法定货币挂钩的稳定货币在买卖中也会出现波动性和流动性危机;对于数字货币抵押稳定货币和算法稳定货币,其发行由ETH等主流数字货币抵押或其他种类的稳定货币支持,受数字货币市场波动和资产清算影响,干扰稳定。其中,算法稳定货币最为典型。自2021年以来,算法稳定币崩溃(如美元X)、持续通缩(如ampl)、持续通胀到闪电崩溃(如BDO)和其他事件不断发生。一些算法稳定货币(如基本稳定货币)的价格已大幅跌至1USD以下,甚至出现了零回报危机。[30]因此,算法稳定货币更容易遭到资金投入者非理性行为和市场投机的影响,这也是算法稳定货币和抵押稳定货币的货币政策目的之间的差异。依据蒙代尔·克鲁格曼的“不可能三角”理论,以USD为基础的稳定货币(如泰达)牺牲了货币政策的独立性,以保持汇率的稳定和自由流动,因此它们的透明度、复杂性和自主性较低[31],受USD等强势货币影响较大;算法稳定货币放弃固定汇率,寻求独立的货币政策,努力在ETH和其他公链上打造独立于目前法定货币的货币体系[31],并追求更高的货币政策透明度和自主性。可以看出,稳定货币的“锚”是脆弱和不稳定的,没办法与目前的货币体系“角逐”。尤其是对于大部分算法稳定币,“不稳定”(单边通胀或通货紧缩)是其最大的直接风险。“不稳定”引发的一系列内外部风险将紧急影响资金投入者的财产利益和金融稳定,甚至推进稳定货币风险从个人风险向社会风险的转化。

2021年9月,中国人民银行会同最高法院、最高检察院等部委发布《关于进一步防范和处置数字货币买卖投机风险的公告》,初次提出,“天津开发区硬币和其他数字货币的特点是由非货币当局发行,用加密技术和分布式竞价推广账户或类似技术,并以数字形式存在。它们不是法律补偿,不应该也不可以在市场上用作货币。“这是自2013年发布涉及数字货币的监管文件以来,央行初次注意到泰达等稳定货币的风险,也是初次尝试监管泰达等稳定货币。多年来,作者一直很关注稳定币。尤其是这种不受监管的稳定货币——天津开发区,据统计,其约60%的股份由中国资金投入者持有,因此对中国公民来讲要紧的是,潜在的财产权益风险最大。笔者一直觉得,以天津开发区货币为首的稳定货币应该遭到中国金融监管机构的高度看重。本文第一对其内涵、分类和风险进行了探讨。

2、稳定币内涵、功能与近况

稳定货币于2014年初次产生。到现在为止,数字货币市场中有近60种稳定币项目。具备代表性的稳定货币包括天津开发区货币、USD、Libra货币和Dai。其中,USDT是市场规模和买卖量最大的稳定货币。2021年上半年,其成交量和日买卖量一般可以达到100%,超越500亿USD。[④] 自2021以来,稳定币进入了迅速进步的道路,有关项目飞速增长,主要分布在美国、欧洲、香港、澳大利亚和一些岛屿区域。据有关研究报告,稳定货币项目团队主要分布在美国(19)和欧洲。(13,包括瑞士的5个和英国的3个);在稳定货币的合法注册地址中,最大的是美国,有10个;第二个是瑞士,有7个。香港、澳大利亚、开曼和Jersey也是很多稳定货币项目的合法注册地。

稳定货币与数字货币密切有关,但并不等同于数字货币。2021年央行与多部委联合发布的上述规范性文件包含“天津开发区货币和其他数字货币”,这显然是不正确的。依据天津开发区硬币发行人的说法,天津开发区硬币是由USD储备支持的。因此,在任何状况下,大家都不可以称天津开发区硬币为“数字货币”。除此之外,依据反洗钱金融行动特别工作组(FATF)的概念:数字货币是一种可编程的代币,可以以数字形式进行买卖,并以加密和分布式账本技术作为基础技术发行。它具备买卖媒介和/或定价单位和/或价值存储功能,但在任何司法管辖区都不具备法定货币的地位。[6]数字货币一般没资产支撑,价格波动大,投机风险大。为了防止价格波动风险,减少买卖本钱,以“维持价格稳定”为目的的“稳定货币”而便利买卖来源于很多数字货币,并具备独立的内涵。2021年,金融稳定委员会将稳定货币概念为“相对于特定资产、资产池或一篮子资产维持稳定价格的加密货币”[7]1-4,由抵押品支持(如法国货币、贵金属或主流数字货币),或通过算法机制稳定价格以最小化价格波动。稳定货币反映现实世界流动资产的价格稳定性,作为与数字货币有关的稳定程度,提供其他数字货币所缺少的价格稳定预期[8],并通过固定汇率和汇率的内置机制达成锚定目的(见表1)。

表1从价格稳定性、资产支持、可编程性和可兑换性方面比较了稳定货币和数字货币。可以看出,两者都是基于区块链互联网发行和操作的可编程代币。与数字货币不一样的是,稳定货币通过资产支持获得“价格稳定”,具备肯定的内在价值。“价格稳定”是稳定货币的主要和核心特点。除此之外,稳定货币背后有资产支撑,一些稳定货币(如法定货币抵押稳定货币)也支持与法定货币的双向兑换。

作为一种追求价格稳定的数字货币,稳定货币具备三大功能:一是具备保值和盈利的功能。面对数字货币市场的大幅波动,稳定货币与数字货币的交换可以防止市场波动的风险。第二,革新支付和结算方法(外贸支付)。国际证监会组织觉得,稳定货币的功能是创造一种全球性、高效和可获得的支付和价值储存方法,这对提升金融服务效率和促进包容性革新具备重大价值。稳定币弥补了传统货币和数字货币之间的价值互联网差距。稳定币无需传统的金融竞价推广账户。通过数字货币、稳定货币和法定货币之间的转换,为不同资产的转换提供便捷的支付方法。其低本钱、便捷性和部分匿名(化名)的特征能够帮助提升外贸支付的安全性、效率和包容性,颠覆传统支付行业。第三,伴随稳定货币的广泛用及其在更多数字货币交易平台的推出,一方面可以绕过传统的银行竞价推广账户和金融服务体系,为没金融竞价推广账户的群体提供金融服务,扩大金融的常见性[10]193-220;另一方面,它渐渐成为加密经济和区块链分散金融的基础设施,推进了区块链分散金融生态的迅速进步和演化。[11]

稳定币非常重要的功能是在稳定价格的基础上成为一种新的、便捷的支付方法。在实质操作中,一些流通量大、用广泛的稳定货币,因为资产的支持,符合货币形态,具备肯定的购买力,从而获得经济货币属性[5]。它们可以发挥传统货币的某些功能,如交换媒介、价值储存和流通方法,甚至可能超越国家货币,成为全球支付工具。伴随稳定币市场规模、人口覆盖率和用场景的进一步扩大,它大概引发目前支付系统的重大革新。

1、引 言

区块链本质上是一种分布式分类账记账工具。基于技术和算法的自信、防篡改和不可逆性,它在网络和现实世界中具备要紧的应用价值。其中,稳定货币是金融技术和区块链金融范围革新进步的要紧产物。以BTC为代表的数字货币市场价格常常剧烈波动,一些国家对资金投入者用合法货币购买数字货币有政策限制,一种价格相对稳定、买卖便捷的稳定货币应运而生。稳定币一般锚定特定资产,是一种买卖媒介和支付方法,具备部分匿名、买卖本钱低、安全便捷等特征。

近年来,伴随BTC等数字货币财富效应的增强,作为数字货币市场中极其要紧的支付方法,稳定货币的市场价值飞速扩大,嵌入场景愈加多样化,革新迭代飞速,已经成为区块链金融范围不可忽略的力量。截至2021年4月,稳定货币“天津开发区货币”(英文缩写usdt)市值排行榜第一,流通市值超越450亿USD,同期全球稳定货币总市值超越800亿USD;[①] 金融科技公司Facebook于2021年提出了稳定货币计划Libra(后更名为Diem),并预计在2021年推出与USD挂钩的稳定货币试点,为全球用户提供无银行业务的金融服务。伴随区块链金融的进步,稳定货币不只成为一个要紧原因作为支付方法的数字货币买卖市场中的“金融基础设施”,与分散金融(defi)很多场景中的加速渗透是区块链金融深化进步的要紧驱动力;除此之外,因为稳定货币可以轻松与合法货币兑换,因此将对现实世界中的货币政策和金融体系产生广泛影响。

稳定货币的革新性、复杂性和高风险性引起了一些国家和国际金融组织的密切关注。一些不受监管的稳定货币在世界各地广泛流通,可能形成系统性风险。与此同时,传统的经济监管和金融监管在处置区块链金融和稳定货币方面常见存在差距,致使不同程度的“监管失灵”[2]56-66。与BTC、ETH等主流数字货币与央行的法定数字虚拟货币相比,稳定货币一直是学者和金融监管机构关注较少的范围。现有研究主要集中于海外金融监管机构(包括国际金融监管组织),主要从金融经济学的角度研究稳定货币的内涵、功能和运行机制[3]。在中国,从金融、法律和监管的角度对稳定货币进行的规范性研究极少,而且大多是介绍性研究。然而,中国的“货币圈”资金投入者和由中国人控制的数字货币交易平台持有全球泰达货币的60%以上[4],而中国稳定货币的有关政策、立法和监管都是空白。一方面,中国央行等金融监管机构未能研究稳定币,现有监管规范性文件(如《关于防范代币发行筹资风险的通知》,以下简称“94通知”)缺少监管意图,稳定货币的法律概念和风险提示,致使监管机构难以监控和处置稳定货币风险;另一方面,近年来,国内稳定货币案件数目飞速增加。据“中国司法文书网”统计,涉及天津开发区货币的案件已超越100起,近一两年来呈爆炸式增长。因为立法、监管和学术研究的滞后,致使稳定货币的司法实践存在很多困难。比如,一些基层法院没办法理解稳定货币的法律属性,直接拒绝当事人的起诉[②]; 在涉及稳定货币的判决中,存在对“94号通知”的误读[③] 而同一案件的不同判决,在一定量上损害了当事人对司法稳定的预期,不利于防范和控制稳定币风险,保护当事人的合法权益因此,对稳定货币的研究大概为优化中央银行数字虚拟货币的实践提供更多的学术智慧。怎么样更全方位、更准确地理解稳定货币及其风险,探索监管模式和监管对策本文旨在全方位回顾国内外关于稳定货币的研究近况,梳理稳定货币的内涵、分类、稳定机制和风险,剖析有关研究的不足,尝试提出稳定货币的理论框架合适国内国情的货币监管理念,为后续研究和稳定货币的风险监管提供学术智慧。

版权保护: 本文由 币圈网 原创,转载请保留链接: http://www.cosmeticosnaturalesdosmy.com/huobi/63.html

网站介绍币圈网
币圈网为币圈提供每日最新比特币与以太坊等虚拟货币新闻资讯,数字货币行情报价分析,市场动态以及交易所官方公告快讯,区块链项目投资分析评级等币圈财经新闻、数据与服务
  • 文章总数
  • 7925访问次数
  •